PMI 50이 기준선인 이유

경제지표 일정을 보면 PMI라는 이름이 한 달에도 몇 번씩 올라옵니다. 그런데 발표된 값은 물가처럼 퍼센트도 아니고 고용처럼 사람 수도 아닙니다. 대개 40에서 60 사이의 숫자 하나입니다. 해설에는 「50을 웃돌았다」나 「50을 밑돌았다」가 꼭 따라붙습니다. 왜 하필 50일까요. 이 글은 그 50이 어디에서 나온 수인지, 그리고 값 하나를 볼 때 무엇을 같이 확인하는지를 정리한 것입니다.

생산량이 아니라 답변을 셉니다

PMI는 구매관리자지수(Purchasing Managers' Index)의 줄임말입니다. 이름 그대로 기업에서 자재를 사고 재고를 관리하는 구매 담당자에게 묻습니다. 조사 기관은 미리 짜 둔 응답 패널에 매달 같은 질문지를 보내고, 돌아온 답을 항목별로 모아 지수로 만듭니다.

여기서 질문지가 수치를 요구하지 않습니다. 항목마다 지난달과 견주어 나아졌는지, 그대로인지, 나빠졌는지 셋 중 하나만 고르게 합니다. 생산이 몇 퍼센트 늘었는지는 아예 묻지 않습니다. 다른 지표와 갈라지는 지점이 여기입니다.

세 갈래로 흩어진 답을 하나의 값으로 누르는 방식이 확산지수(diffusion index)입니다. 산식은 한 줄입니다. 개선을 답한 비율에, 유지를 답한 비율의 절반을 더하면 끝입니다. 유지 응답을 절반만 세는 것은 그 답이 개선 쪽으로도 악화 쪽으로도 기울지 않았기 때문입니다.

직접 넣어 보면 이렇게 됩니다

표의 값은 계산 방식을 보이려고 넣은 예시입니다. 아래 두 줄을 나란히 놓으면 확산지수의 성격이 그대로 드러납니다. 열에 여덟이 「그대로」라고 답한 달과, 절반은 나아졌고 절반은 나빠졌다며 안이 완전히 갈린 달이 똑같이 50으로 나옵니다. 앞의 달은 아무 일도 없었던 달이고 뒤의 달은 업계가 두 쪽으로 쪼개진 달인데, 발표되는 숫자는 하나입니다.

50은 정해 둔 선이 아니라 계산에서 떨어지는 수입니다

표의 첫 줄과 마지막 두 줄이 같은 값인 것은 우연이 아닙니다. 개선을 답한 비율과 악화를 답한 비율이 같으면, 남은 유지 응답이 몇이든 결과는 언제나 50이 됩니다. 세 비율을 더하면 100이니, 개선과 악화가 같을 때 개선 비율에 유지 비율의 절반을 더한 값은 반드시 50으로 떨어집니다. 숫자를 몇 개 바꿔 넣어 보면 금방 눈에 들어옵니다. 50은 조사 기관이 「이쯤을 경계로 하자」며 정해 둔 관습적 기준선이 아닙니다. 산식이 뱉어내는 수입니다.

50 위는 「개선을 답한 쪽이 더 많았다」로, 50 아래는 「악화를 답한 쪽이 더 많았다」로 읽습니다. 흔히 확장 국면·위축 국면이라 부르는 구분이 여기서 나옵니다.

50이 곧 생산 증가율 0을 뜻하지는 않습니다. PMI는 기업 한 곳이 한 표를 행사하는 조사입니다. 큰 사업장의 큰 변화도 한 표, 작은 사업장의 작은 변화도 한 표로 잡힙니다. 실제 산업생산이나 출하 통계와 맞대 보면 확장과 위축이 갈리는 경계가 정확히 50에 놓이지 않는 구간이 있습니다. 50은 산업 활동의 크기가 아니라 응답의 방향이 갈라지는 지점입니다.

이름이 같아도 같은 지표가 아닙니다

PMI는 제조업과 서비스업이 따로 조사되고 따로 발표됩니다. 질문지의 항목 구성부터 다릅니다. 제조업은 생산·재고·납기처럼 물건을 만드는 과정을 묻고, 서비스업은 사업 활동량과 신규 수주를 묻습니다. 둘을 합쳐 계산한 종합(composite) 지수도 별도로 나옵니다.

경제 전체에서 차지하는 규모는 서비스업이 훨씬 큽니다. 그런데도 제조업 PMI가 국내 시장 해설에 자주 등장합니다. 제조업 쪽이 재고 순환과 수출 물량, 소재 가격과 맞물려 움직이기 때문입니다. 두 지수는 같은 달에도 방향이 갈립니다. 제조업이 50 아래에 머무는 동안 서비스업은 50 위를 지킨 구간이 실제로 여러 차례 기록돼 있습니다. 어느 쪽 PMI를 말하는지 확인하지 않으면 같은 달 이야기를 하면서 정반대 결론에 닿습니다.

같은 나라 같은 달의 제조업 PMI가 기관에 따라 다른 값으로 나오는 것도 알아 둘 대목입니다. 조사 기관마다 응답 패널의 구성과 항목 합성 규칙이 다릅니다. 어느 쪽이 맞고 틀린 것이 아니라 애초에 별개의 지표입니다. 지표명 앞에 대개 조사 기관 이름이 붙는 이유가 여기 있습니다. 지난달 값과 이어 볼 때는 반드시 같은 계열끼리 견주어야 합니다. 중국 제조업 PMI도 정부 통계기관 발표와 민간 조사가 나뉘어 있고, 조사 대상 기업의 규모와 성격이 달라 같은 달에도 값이 벌어집니다.

주문이 먼저 오고 고용이 마지막입니다

보도되는 것은 헤드라인 지수 하나지만, 그 값은 여러 세부 지수를 합성한 결과입니다. 세부 지수도 각각 발표되고, 대부분 같은 확산지수 방식으로 계산됩니다. 기관에 따라 다섯 개 안팎의 항목을 같은 크기로 평균하기도 하고, 항목마다 다른 가중치를 두기도 합니다.

합성 전 항목을 굳이 따로 보는 이유는 순서 때문입니다. 주문이 들어와야 생산이 늘고, 생산이 늘어난 뒤에야 사람을 더 뽑습니다. 현장의 순서가 그대로 지수에 남습니다. 헤드라인이 아직 50 위에 있는데 신규주문이 먼저 50을 내려오는 달이 생기고, 반대 방향도 있습니다. 헤드라인이 50 아래에 머무는 동안 신규주문만 먼저 올라선 구간이 그것입니다. 고용 항목은 대체로 가장 늦게 반응합니다.

공급자 배송시간은 해석이 한 번 뒤집히는 항목입니다. 납기가 길어지면 지수가 올라갑니다. 주문이 밀려서 늦어졌다는 뜻으로 설계됐기 때문입니다. 문제는 항만 정체나 부품 부족처럼 공급 쪽 사정으로 늦어져도 지수가 똑같이 올라간다는 데 있습니다. 헤드라인이 올랐는데 그 상승분의 상당 부분이 배송시간에서 나왔다면, 수요가 늘어서인지 공급이 막혀서인지는 그 항목 하나로 갈리지 않습니다.

신규주문과 재고를 나란히 놓고 보는 방식도 오래 쓰여 왔습니다. 주문이 늘어나는데 재고가 줄고 있다면, 앞으로 생산이 채워야 할 몫이 남아 있다는 뜻으로 읽습니다. 이것은 발표되는 산식이 아니라 읽는 방식입니다. 기관마다 재고 항목을 합성에 넣는 방향 자체가 달라서, 같은 조합을 놓고도 계산이 갈립니다.

값 하나보다 앞뒤 석 달을 봅니다

한 달치 값에는 잡음이 섞입니다. 그달의 응답 회수율, 계절조정 계수, 응답자의 그날 체감이 전부 값에 들어갑니다. 두세 달 이어지는 방향은 그 잡음보다 오래 남습니다. 해설이 대개 「몇 포인트 움직였나」와 「몇 달째 같은 방향인가」에서 시작하는 이유입니다.

시장 반응을 만드는 것도 수준이 아니라 예상치와의 거리인 경우가 많습니다. 48에서 49로 올라섰더라도 사전 예상이 50이었다면 그 발표는 부진한 결과로 읽힙니다. 반대로 45가 46이 되어도 예상이 44였다면, 값 자체는 위축 구간인데 결과는 개선 쪽으로 정리됩니다.

50선을 넘나드는 한 번의 교차 역시 그 자체로 확정된 사실은 아닙니다. 49.8과 50.2의 차이는 소수점 둘째 자리이고, 다음 발표의 개정이나 연간 계절조정 재산정으로 뒤집히기도 합니다. 확인하는 순서를 정리하면 이렇습니다.

• 전월 대비 몇 포인트 움직였는지
• 같은 방향이 몇 달째 이어지는지
• 사전 예상치와 얼마나 벌어졌는지
• 움직임이 어느 세부 항목에서 나왔는지
• 같은 기관·같은 계열의 지표끼리 견주고 있는지

설문이라서 어쩔 수 없는 것들

개선의 크기가 담기지 않습니다. 응답자는 나아졌는지만 답하고 얼마나 나아졌는지는 답하지 않습니다. 작은 개선이 널리 퍼진 달과 큰 개선이 일부에 몰린 달이 같은 값으로 나올 수 있습니다. 확산지수는 폭이 아니라 퍼진 정도를 재는 도구입니다.

실제 생산량과 어긋나는 구간이 생깁니다. PMI는 기업 수 기준이고 산업생산 통계는 물량 기준입니다. 대형 사업장 한 곳이 가동을 멈추면 물량 통계에는 크게 잡히지만 설문에는 한 표로만 반영됩니다. 두 지표의 방향이 한동안 갈리는 달이 생기는 이유입니다.

표본 구성의 영향을 받습니다. 응답 패널은 전체 기업이 아니라 미리 짜인 표본입니다. 업종 구성이 그 나라 산업 구조와 완전히 같지도 않습니다. 패널 기업이 교체되거나 회수율이 낮아진 달에는 값이 흔들릴 여지가 커집니다.

계절조정을 거친 값입니다. 발표치는 명절·연휴·계절 수요 같은 반복 요인을 걷어낸 뒤의 수치이고, 그 계수는 해마다 다시 추정됩니다. 과거 수치가 소급해 바뀌기도 합니다. 지난달 기사에 적힌 값과 오늘 자료의 값이 다르다면 개정 여부부터 확인하는 편이 낫습니다.

속보치와 확정치가 따로 있습니다. 응답이 다 모이기 전 중간 집계로 먼저 나오는 수치가 있고, 나머지 응답이 반영되면 값이 바뀝니다. 같은 달 같은 지표가 일정표에 두 번 오르는 것은 이 때문입니다. 속보치와 확정치를 이어 붙여 비교하면 실제로 일어나지 않은 변화가 보입니다.

여는장은 이 표를 이렇게 만듭니다

여는장의 경제지표 표는 매일 수집하는 지표 일정 원본에서 지표명·발표 일시·중요도 세 가지를 가져와 만듭니다. 여기에 여는장이 손을 대는 부분이 몇 군데 있고, 표를 읽을 때 그 규칙을 알면 헷갈릴 일이 줄어듭니다.

발표 시각은 한국시간입니다. 수집 원본의 시각이 이미 한국시간 기준이어서 별도로 환산하지는 않고, 대신 미 동부 시간과 맞는지 대조해 확인했습니다. 미국 주택착공이 21:30, ADP 고용이 21:15에 찍히는데 각각 현지 오전 8시 30분과 8시 15분에 해당합니다. 표에 저녁·밤 시각이 몰려 있는 것은 미국 지표의 현지 오전 발표가 한국시간으로 그 자리에 오기 때문입니다.

홈의 「오늘의 경제지표」는 그날 발표만 골라 시각순으로 최대 일곱 줄까지 보여 줍니다. 그날 예정된 발표가 하나도 없으면 「오늘 예정된 발표 없음」 한 줄이 대신 놓입니다. 경제지표 페이지의 이번주 표는 오늘부터 이레치를 날짜별로 묶어 늘어놓고, 그 뒤로 잡힌 항목이 있을 때만 다음주 표가 따로 만들어집니다.

중요도는 ★ 1~3개로 표기하고, ★★★ 행은 표에서 행 자체가 강조됩니다. 이 표기는 발표 일정 자료가 제공하는 중요도 구분을 그대로 옮긴 값이며, 표기를 매기는 기준 자체는 별도 노트에서 따로 다룹니다. 별이 하나 이하인 항목은 수치 발표라기보다 날짜 이벤트에 가까워, 시장 일정 표에도 함께 올립니다.

같은 지표가 전월 대비·전년 대비·근원처럼 여러 변형으로 들어오면 표에서는 한 줄로 합칩니다. 합치는 기준은 두 가지입니다. 발표 시각이 분 단위까지 같고, 이름 끝의 MoM·YoY와 앞의 「근원」을 떼어낸 기본형이 같으면 같은 항목으로 봅니다. 합친 줄의 ★는 변형 중 가장 높은 값을 쓰고, 이름은 가장 짧은 기본형 표기를 씁니다. PMI는 제조업·서비스업·종합이 이름부터 다르니 이 규칙에 걸리지 않고 각각 한 줄을 차지합니다. 앞에서 적은 대로 셋은 애초에 다른 조사이니, 합쳐지지 않는 편이 맞습니다.

표의 마지막 열인 시장 예상 / 직전 값은 지금 「—」로 비어 있습니다. 해당 수치의 수집을 보강하는 중이고, 채워지기 전까지 표에서 확인할 수 있는 것은 발표 시각과 중요도, 지표명입니다. 값이 채워진 뒤에도 이 글에 적은 확인 순서는 그대로 쓰입니다.